多点DMALL的港股IPO尚未杀青，张文中的另一家公司，麦德龙供应链，也来港交所叩门了。

这并不是一家新公司，而是由3年前上市折戟的物美科技重组更名而来。物美商业 麦德龙中国组成物美科技，剥离门店、保留供应链营业，便成了麦德龙供应链。

1994年意外进入连锁市场，张文中成为中国零售业的奠基人之一。跌宕升沉30年，现在*归来，在营业层面大杀四方，却迟迟未能如愿拥有一家物美系自己的上市公司，基本缘故原由到底在那里？

01

跌宕物美

5月尾，在物美30周年数念流动上，张文中提出“物美经济学”，将物美比喻为中国零售业变化创新中的一朵浪花，并提出“物美的30年，也是中国流通产业发生基本转变的30年”。

在现在的零售市场，还能够云云英气干云的，也就只有张文中了。事实，他是中国零售大佬中，硕果仅存的中流砥柱。

上世纪80年月，张文中完成南开大学数学系本科、经济学硕士学业，被分配到国家级机构从事宏观经济研究，时代获得中科院系统学博士学位，之后又到美国斯坦福大学举行系统工程学博士后研究。时至今日，人们依然习惯性地称他为“张博士”。

1994年，张文中回北京创业，推出了一套基于POS机的零售治理信息系统。为了推广自己的系统，张文中在海淀翠微路确立了*家物美超市。

*家店*年销售额靠近两亿元，而且还实现了盈利。于是，张博士阴差阳错地进入了连锁超市行业。

那时刻，“物美”是超市的代名词。美国《财富》杂志对其赞誉有加：若是你想看一下零售业的未来，那么你可以省下远道造访沃尔玛的时间，只需给自己买一张去北京的机票，看看物美。

2003年，物美商业港股上市，比现在的超市龙头高鑫零售（06808.HK）和永辉超市（601933.SH）都要早得多。昔时的中国连锁*榜单，物美以518家门店、85亿销售额位列第13位，在超市板块排名第7。

不意，张文中2006年身陷冤狱，物美*的生长时期戛然而止，物美商业在港股市场市值承压，不得不在2016年头退市。

2013年重获自由、稀奇是2018年冤案昭雪后，张文中率领物美，打了一场场漂亮的翻身仗。

先后收购百安居中国，华润万家、邻家、乐天在北京的门店，以及麦德龙中国，厚实了物美系的零售生态；在资源层面也不停出击，不仅牢固了新华百货（600785.SH）的控制权，还主导了重庆百货（600729.SH）的混改；另外，孵化出了多点DMALL、麦德龙供应链等面向未来的新营业。

张文中在零售业低谷期逆势扩张，底气照样来自于物美纵横华北市场数十年积累下来的资产。若是雷总是“北京现金王”，张文中就是“北京商铺王”。

物美科技2021年曾披露过公司名下的不动产：47幅地块的土地使用权，总占地面积约为130万平方米；60栋修建，总修建面积约为60万平方米，均主要用于门店运营。

张文中*归来数年，一直在守候自己最高光的时刻。

02

屡战屡败

物美商业完成对麦德龙中国的合并后，便马一直蹄地推进新公司的上市事宜。2021年头，双方合并组成的新公司物美科技，袭击港股IPO。

那时，公司旗下拥有426家物美和97家麦德龙门店，2020年的营业收入和归母净利润划分为390.64亿元和7.17亿元。

2016年私有化后，物美商业差点被阿里巴巴以15亿美元的价钱收购。物美收购麦德龙中国80%股份，花了119亿元。资源市场若何给物美科技估值，这不是一个简朴的算术题。

惋惜，这个问题一直没能等到市场的谜底。首次披露未果后，物美科技的上市历程便偃旗息鼓。

缘故原由很简朴，连锁超市这种过于传统的业态，很忧伤到市场的认可。

传统业态不行，新的商业模式，总该可以敲开港交所大门吧？物美科技IPO折戟1年后，多点DMALL来了。

万亿新「夜」态，消费新蓝海

多点DMALL确立于2015年，最早就是物美超市的收银工具。厥后逐渐扩大营业，为内陆零售业提供SaaS解决方案，对传统的线下零售举行数字化赋能。

总结起来，多点DMALL存在三大营业难点：增进难，盈利难，自力难。

2021年-2023年，公司客户数目增速下降，各大营业分部的GMV，出现增速下降甚至是直接下滑的趋势。

同期，公司收入划分为10.45亿元、15.01亿元、17.50亿元，亏损划分为18.25亿元、8.41亿元、6.55亿元。剔除可转换可赎回优先股的公允价值更改等因素，经调整亏损划分为9.59亿元、2.96亿元、1.40亿元。

然则，多点DMALL对物美系的依赖水平却在加深。2021年-2023年，物美、麦德龙、新华百货、重庆百货、百安居等五大关联客户孝顺的收入，在公司收入中的占比，划分为67.9%、71.3%、74.9%。

在众多缘故原由的影响下，只管多点DMALL数次更新招股书，依然未能乐成上市。此时，麦德龙供应链，也来袭击港股IPO了。

它实在就是原来的物美科技，今年实现重组，把零售营业所有的门店出售给控股股东，保留供应链营业，6月12日更名为“麦德龙供应链”，6月28日披露IPO招股书。

物美系旗下公司的上市设计，屡战屡败，又为何屡败屡战？

首先，照样由于物美缺少一家“自己的”上市公司。新华百货、重庆百货，都是混改得来的零售业上市公司，也远离张文中的焦点势力局限，无法代表物美系的零售实力。

另外，这几年物美经常在市场一掷千金，但旗下零售营业的盈利能力异常一样平常。赚钱的速率赶不上债务累积的进度，只能到市场上找钱。

03

新瓶旧酒

现在的问题是，麦德龙供应链，能够承载物美张文中的野望吗？

麦德龙1996年进入中国市场，在上海普陀真北路开出*家门店。从一最先，它就是一个零售行业的特殊存在：沃尔玛、家乐福只是通俗的大卖场，Supermarket；而麦德龙商业模式的焦点是现购自运，Cash&Carry。

作为零售业的深度玩家，麦德龙较早地强调了供应链的价值。商品全程可追溯，麦德龙玩了好几十年了；整合全球供应链，麦德龙应该是最早的介入者，早期的许多“尖货”，三文鱼、原瓶入口高等红酒，只能在麦德龙买到……

以此，麦德龙吸引了大批量的B端客户，稀奇是旅店、餐厅等餐饮类客户，以及自力小型零售商。

以是，当其他跨国零售商在中国市场遭遇压力的时刻，麦德龙尚且能够稳住阵脚。物美拿下麦德龙中国，也支出了更高的价值，80%股份对价119亿元，总估值21亿美元。规模更大的家乐福中国，2019年被苏宁收购时，总估值只有60亿元。

合并之后，物美强化了麦德龙供应链优势的应用，不仅整个物美商业成为它施展的空间，还通过宜客和麦臻选两大品牌，拓展了更多企业客户。数据显示，住手2023年底，中国500强公司中有178家及其联属公司是麦德龙供应链的客户。

在物美的助攻陷，麦德龙供应链自力后很快站稳脚跟。按2023年收入计，公司是中国第二大食物快消供应链解决方案服务商，第二大零售供应链解决方案服务商，第五大餐饮供应链解决方案服务商及*团餐供应链解决方案服务商，第二大商业福利和礼物解决方案服务商。

只是，这些营业大多面向B端，通俗消费者接触较少，并不为民众所熟知。

然而，从业绩显示来看，麦德龙供应链的短板，与多点DMALL如出一辙：增进难、盈利难、自力难。

只管近几年供应链市场稳步提升，但京东、美团等互联网巨头和传统巨头怡亚通等，拿走了相当一部门市场，麦德龙供应链遭遇营业压力。

2021年-2023年，公司收入278.20亿元、271.02亿元、248.58亿元，年度利润划分为3.32亿元、-4.71亿元、2.53亿元。经调整净利润有所改善，划分为1.08亿元、4.12亿元、4.30亿元。

最近3年，麦德龙供应链的收入中，跨越60%来自*客户物美团体。

与多点DMALL一样，公司也在起劲拓展第三方营业，今年以来陆续与湖北、湖南的区域零售商确立营业关系。只是，缓解物美依赖症，都将是一个耐久的历程。

对于多点DMALL和麦德龙供应链，市场抛出的疑问都是一样的。张文中能否给出纷歧样的谜底？岂非，物美系从没找到打开市场大门那把最合适的钥匙？